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ATFX汇评：据日本总务省统计局数据，日本8月核心CPI年率为2.7%，低于前值3.1%，创下2024年10月以来的低水平。5月份至今，日本的核心CPI年率一直处于下降态势，三个月减少一个百分点。虽然新值依旧高于日本央行设定的2%温和通胀标准，但如果CPI一直保持大幅度下降态势，日本可能重新陷入通货紧缩。

今日亚盘时段，日本央行公布了9月份利率决议结果，宣布维持0.5%的基准利率不变，这是连续五次决议按兵不动。投票结果为，7名票委支持利率不变，2名票委支持加息。支持加息的委员认为，通胀风险更加偏向于上行，只有中利率才能遏制通胀势头。不过，从CPI数据看，日本通胀上行的风险并不高，反而下行风险需要引起注意。

日本央行行长植田和男在新闻发布会上表示，由于贸易政策导致国外经济放缓，企业利润下降，日本的经济增长可能趋于温和。植田和男将日本经济的下行风险归咎于外围市场，这一观点具有其理。日本的通胀率能够从疫情前的频繁通缩，转为为当前稳定的价格增长，主要原因就是“输入型通胀”。

所谓输入通胀，是指日本国内的物价受到国际油价和日元贬值走势的深刻影响。由于疫情期间国际油价飙涨，近九成石油需求依赖的日本，物流、电力成本激增，进而导致物价不断升高。另外，去年年中以前，USDJPY持续上涨周口塑料挤出机设备，高触及161.9点，刷新历史。贬值的日元推高了商品价格，造成了日本日用品的普遍涨价。

随着主流发达国家的通胀率回落，以及国际油价持续低位运行，日本的高通胀趋势恐难持久。这也是日本央行迟迟不愿再次加息的理由之一。

▲ATFX图

CME FedWatch工具显示，12月25基点降息概率达83%周口塑料挤出机设备，而50基点情景已从10%升至20%以上。这一传闻对黄金的双重利好显而易见：降息压低美债收益率(10年期已回落至4.04%)，削弱美元指数(DXY)，并放大黄金作为“零息避险资产”的吸引力。11月金价月涨幅近4%，年涨幅57%。若12月会议确认50基点，标普等机构预测金价将测试4400美元，甚至直奔4500美元。

进一步分析商品市场的整体逻辑，可以发现当前各类大宗商品的表现正呈现出结构分化特征。能源类品种受地缘政治溢价支撑，油价维持高位震荡，体现出供给端扰动仍是重要定价变量；而工业金属如铜、铝等则因全球制造业复苏节奏不一，需求预期反复修正，价格走势相对疲弱。相比之下，黄金作为兼具金融属与避险功能的大宗商品，其本轮上涨更多受到宏观预期驱动而非实体供需变化。当市场对主要央行货币政策转向的预期增强时，黄金往往成为率先反应的资产类别之一。尤其在美元信用周期面临拐点的潜在背景下，部分国际投资者倾向于通过增持黄金来对冲未来可能出现的流动宽松与资产重估风险。此外，全球外汇储备多美元化趋势也在长期维度上支撑黄金的战略配置需求。尽管短期内价格或因交易情绪过热而出现波动，但从更广义的资产配置框架看，黄金在组中的抗风险功能正被重新评估。当前市场密切关注的焦点包括美联储未来几次会议的措辞变化、美国国债收益率曲线形态演变以及全球经济数据是否延续疲软态势。若后续通胀进一步降温、就业市场继续走弱，塑料管材生产线则政策宽松预期将进一步强化，或将为金价提供新的上行动能。反之，若经济数据出现意外，引发市场对利率路径的重新定价，则美元可能获得支撑，从而抑制黄金涨幅。

理事克里斯托弗·沃勒则直言就业市场已“弱到足以支持12月再降息25个基点”；理事斯蒂芬·米兰更呼吁采取“大幅降息”以回归中政策立场。市场迅速反应，目前定价显示12月降息概率高达85%。

截至 2025 年 11 月 26 日早盘，全球黄金市场呈现震荡偏强态势。国际现货黄金新报 4151.88 美元 / 盎司，较前一交易日上涨 18.5 美元，涨幅 0.45%，日内一度触及逾一周高点后小幅回调。国内市场同步跟涨，黄金 T+D 报 943.45 元 / 克，涨幅 0.37%；沪金主连约上涨 6.38 元至 947.9 元 / 克，涨幅 0.68%。实物黄金市场热度攀升，周大福、周大生等品牌足金价格重回 1312 元 / 克，老凤祥、周生生更是突破 1315 元 / 克，较前一日涨幅均 1.3%。

数据公布后，美国国债收益率曲线小幅走高，回吐了此前两年期国债收益率的飙升。美元指数由99.935个点，而现货黄金由4135美元快速上涨12美元，至4147美元/盎司。这一市场反应显示投资者迅速消化了这些"鸽派惊喜"，并重新评估美联储的货币政策前景。10年期美债收益率在短暂上探后趋于稳定，整体收益率曲线呈现扁平化迹象，与零售数据中消费疲软的信号相呼应。

从美联储降息预期角度看，这些数据强化了12月降息的可能。公布前，利率期货隐含的12月降息概率徘徊在80%左右。但今日零售销售的明显放缓——核心指标转为负增长——直接挑战了"消费驱动增长"的假设。经济学家指出，这可能源于中低收入家庭的支出压力增大。PPI的混信号则更具双刃剑意味：整体年率小幅上行显示能源和商品价格的韧，但核心指标的低位运行暗示服务域通胀已趋于稳定。ADP报告的就业流失数据进一步放大了这一应，暗示关门应虽短暂，却暴露了招聘延迟的隐忧。综而言，这些元素共同推升了降息定价：据利率期货新显示，12月降息概率升至85%以上，较公布前高出5个百分点。

近期盘面显示，现货黄金在震荡走高的同时，交投结构呈现出一定的“长短资金分化”特征。一方面，部分短线资金围绕宏观数据与官员讲话在日内区间内频繁博弈，价格对利率预期微调和地缘消息的敏感度较高；另一方面，中长期资产配置机构则更关注通胀中枢、实际利率路径以及全球地缘格局的演变，对短期波动的容忍度较高，更看重黄金在资产组中的风险对冲和分散功能。从结果上看，这种多元化的参与者结构使得金价在出现快速调整后往往能够较快企稳，趋势回撤的持续相对受限。

技术走势看，USDJPY依旧处于上涨趋势线上方，中短期多头趋势未遭破坏。7月24日低点145.84和本周三低点145.47构成双底结构，周四以长阳线收盘，意味着双底支撑有。短期来看，USDJPY的走势仍将延续，一个阻力位可能出现在前一波段的0.618分位处，对应149.06点，二阻力位建议关注150点整数关口。

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